第32章 股神也会错，但认错更快

第32章 股神也会错，但认错更快 (第1/2页)

2020年5月2日，星期六，上午九点。
　　
　　深圳，陈默家中。
　　
　　伯克希尔·哈撒韦的年度股东大会从未如此冷清。往年，奥马哈的CenturyLink中心会挤满四万多股东，像一场资本世界的伍德斯托克。今年，会场空了，只有巴菲特和他的副手阿贝尔两个人坐在台上，台下是几万个空座椅。疫情改变了这一切。
　　
　　陈默坐在书房里，面前是三块屏幕。中间那块正在直播伯克希尔的股东大会。巴菲特戴着红色的领带，面前放着一瓶樱桃可乐，正在回答股东提问。他的声音依然清晰，但比往年多了一些沙哑。他今年八十九岁了。
　　
　　沈清如端着一杯茶走进来，在他旁边坐下。“他在说什么？”
　　
　　“刚说完疫情对经济的影响。现在在回答航空股的问题。”陈默没有转头。
　　
　　屏幕上，一个股东在问：“巴菲特先生，您之前说过不会卖航空股，但一季度您清仓了所有航空股。为什么？”
　　
　　巴菲特沉默了几秒。他的表情没有变化，但眼神里有一种复杂的情绪——不是后悔，是一种对现实的承认。“航空业的世界变了。我不知道它如何变，但我知道它变得对投资者不利。四大航空公司——美国航空、达美航空、西南航空、联合航空——我们以亏损的价格卖掉了它们。这不是我们第一次犯错，也不会是最后一次。”
　　
　　沈清如看着屏幕。“他真的清仓了？不是减仓，是清仓？”
　　
　　“清仓了。一股不剩。”
　　
　　沈清如沉默了几秒。“2016年他开始买航空股的时候，市场都说‘股神终于看懂航空业了’。现在，四年过去了，他认错了。”
　　
　　陈默关掉声音。“认错，是价值投资的精髓。不是死扛，是当逻辑变了，果断离场。”
　　
　　2020年5月4日，星期一，上午九点。
　　
　　默石资本，视频晨会。居家办公仍在继续，疫情虽然有所缓解，但深圳的办公楼还没有完全恢复正常。所有人的头像出现在屏幕上——陈默在书房，沈清如在家，周寻在家，陆方在北京的酒店，方远在交易室。
　　
　　陈默的头像在屏幕中央。“周末，伯克希尔股东大会。巴菲特清仓了所有航空股。有人说‘股神老了’，有人说‘价值投资失效了’。我不同意。”
　　
　　他顿了顿。
　　
　　“巴菲特卖航空股，恰恰说明价值投资的精髓——认错。当逻辑变了，就要果断离场。他2016年买航空股的时候，逻辑是：航空业经过多年整合，竞争格局改善，ROE提升，且估值合理。但疫情来了，航空业的世界变了。未来几年，人们会减少飞行，商务旅行会被视频会议替代，航空公司需要大量融资才能活下去。这个逻辑，和他买入时的逻辑完全不同了。所以他卖了，哪怕亏钱也卖。”
　　
　　周寻的头像在屏幕右上角。“陈总，您的意思是，我们也要重新审视所有持仓的‘后疫情逻辑’？”
　　
　　“对。不只是航空股。所有行业、所有公司，都要重新问一遍——疫情之后，它的世界变了吗？它的护城河还在吗？它的客户还会回来吗？它的竞争对手是变强了还是变弱了？”
　　
　　沈清如翻开笔记本。“我已经让研究部开始做了。初步结论：线上经济受益，线下经济受损。但细分行业差异很大。比如，云计算、线上办公、在线教育，长期受益。餐饮、旅游、影视，短期受损但长期会恢复。航空、邮轮、传统零售，可能永久性受损。”
　　
　　陆方的画面有些卡顿。“陈总，那如果逻辑变了对，但股价又涨了呢？比如，我们觉得某只股票不行了，但它因为流动性泛滥反而涨了。卖不卖？”
　　
　　陈默看着陆方的头像。“卖。因为我们的决策依据是逻辑，不是股价。股价涨了，逻辑没变，不后悔。股价跌了，逻辑变了，果断卖。”
　　
　　陆方沉默了几秒。“明白了。”
　　
　　陈默环视了一圈屏幕上的面孔。“今天开始，重新审视所有持仓的‘后疫情逻辑’。一周之内，每家持仓公司出一份报告。结论只有三种：逻辑增强，持有或加仓；逻辑不变，持有观察；逻辑弱化，减仓或清仓。”
　　
　　沈清如点头。“好。”
　　
　　下午两点，沈清如发来第一份报告——苏州晶芯。
　　
　　“苏州晶芯的产品是半导体封装设备，下游客户是封测厂。疫情对半导体行业的影响是结构性的：消费电子需求短期下滑，但5G、数据中心、汽车电子的长期需求没有变。晶芯的订单可见度仍然很高，客户没有取消订单，只是推迟交付。公司的现金流充裕，产能扩张计划没有暂停。结论：逻辑不变，持有。”
　　
　　陈默回复：“同意。继续持有。”
　　
　　第二份报告——华特半导体。
　　
　　“华特的产品是半导体材料，下游客户是晶圆厂。晶圆厂的产能利用率在疫情期间没有明显下降，因为半导体是刚需。华特的订单没有受到影响，反而因为竞争对手停工获得了一些新客户。结论：逻辑增强，可加仓。”
　　
　　陈默回复：“加仓10%。等财报确认后再加。”
　　
　　第三份报告——那家特种材料公司。
　　
　　“公司的产品应用于多个行业，其中30%的客户是中小制造企业。疫情导致这些企业现金流紧张，订单推迟或取消。公司的应收账款周转率下降，现金流恶化。结论：逻辑弱化，建议减仓。”
　　
　　陈默回复：“减仓50%。剩下的等一季报出来再看。”
　　
　　第四份报告——那家工业软件公司。
　　
　　“公司的产品是工业设计软件，下游客户是制造企业。疫情导致制造业短期停工，但长期看，制造业的数字化、智能化趋势会加速。公司的国产替代逻辑没有变，客户粘性很高。结论：逻辑不变，持有。”
　　
　　陈默回复：“持有。等中报确认。”
　　
　　一份一份，沈清如的报告陆续发来。陈默一份一份地看，一份一份地回复。有的持有，有的加仓，有的减仓，有的清仓。没有犹豫，没有不舍。
　　
　　2020年5月15日，默石资本，视频晨会。
　　
　　沈清如汇报了重新审视的最终结果。“我们持仓的15家公司，逻辑增强的4家，逻辑不变的8家，逻辑弱化的3家。逻辑弱化的3家已经全部清仓或减仓。逻辑增强的4家，已经加仓。逻辑不变的8家，继续持有。”
　　
　　陈默点头。“好。现在，我们来说说巴菲特。”
　　
　　他调出一张图——伯克希尔·哈撒韦的股价走势。过去五年，伯克希尔的股价几乎没涨，同期标普500涨了60%。
　　
　　“有人说，巴菲特老了，价值投资失效了。我不同意。巴菲特没有老，价值投资没有失效。是过去十年成长股跑赢了价值股，是科技股跑赢了传统行业。这不是巴菲特的错，是时代的错。但时代会变。利率不会永远为零，成长股不会永远跑赢。等利率正常化，价值股会回来。巴菲特会回来。”
　　
　　

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